碳基复合材料龙头将受益于硅片扩产+技术迭代

  公司主业聚焦于先进碳基复合材料及产品，基本的产品包括坩埚、导流筒、保温筒、加热器等，均为光伏行业长晶炉热场系统的核心部件。其中公司坩埚、导流筒全球市占率超 30%，保温筒、加热器随碳基复合材料渗透率提升市占率还有较大增长空间。受益于下游光伏行业扩产， 2017-2019年，公司营收由 1.4 亿元增长至 2.4 亿元， CAGR 达 30.5%； 归母净利润从0.29 亿元增长至 0.78 亿元，CAGR 达 64%。2020H1，公司实现盈利收入 1.85亿元/+52.0%，归母净利润 0.74 亿元/+57.3%。依托技术优势，公司毛利率从始至终维持在 60%以上的较高水平。

  光伏平价+技术迭代趋势下， “新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求爆发

  公司的基本的产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品，其下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。伴随着光伏硅片环节集中扩产，大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度，将进一步增厚热场部件的市场空间。我们预计 2020-2022 年，热场四大件的新增需求约 40 亿元，替换需求约 77 亿元，改造需求超 29 亿，总需求约 146 亿元，迎来需求爆发期。 此外 HJT 技术迭代也将催化热场改造或新增需求提升，随着硅片需求由 PERC 的 P 型转向 HJT 的 N 型硅片，为达到 HJT 用的 N 型硅片纯度要求，硅片厂商可选择更换纯度更高的热场同时使用高纯度进口硅料，或者直接更换整套单晶炉设备。无论采用哪一种方案，都会产生对热场的改造或新增需求，热场部件供应商直接受益。

  光伏领域，公司已与隆基、中环等硅片龙头建立稳定合作伙伴关系，近期隆基、中环、晶澳、晶科等硅片有突出贡献的公司开启扩产潮，将同步提升对于热场系统产品的需求，同时随着碳基材料热场渗透率提升，公司光伏热场产品市占率还有逐步提升的空间。 半导体领域，目前碳基材料渗透率较低，公司正积极布局，已与神工半导体、有研半导体、宁夏银和等客户建立了稳定合作伙伴关系，静待产品放量。

  盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22 年营业收入为 3.8/5.7/7.8 亿元，同比增长 57%/51%/38%，归母纯利润是 1.4/2.0/2.7 亿元，同比增长75%/49%/34%。当前股价对应动态 PE 分别为 67 倍、45 倍、34 倍，相较行业平均仍有提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示：大硅片渗透率提升没有到达预期、产品开拓没有到达预期、原材料价格波动风险。